bodog官网:从美国市场看中国权益资产的产业权重变迁

原加标题:bodog官网:从中国1971看美国交易占有率资产的顾客附加加重值于替换

要闻 bodog官网:从中国1971看美国交易占有率资产的顾客附加加重值于替换2018年8月9日 20:57:09

本文提炼物自微信大众号“bodog官网战略人间”,作者为兴业筑海内剖析师bodog官网。

一、小引

股票上市的公司是一国最好的大交接当权派,其交易涵义的动摇反照了不动产权ST的替换。,财务状况增长和不动产权布置晋级将终极遂愿计议的目的,到这程度模型了交易涵义替换的历史颠换。。如下,敝产生了每一静态交易占有率交易布置的新准则。、成立匹敌子顾客的交易命运为/GDP。,分母体现东西顾客在灵财务状况的使相称,分子代表着创造财务状况中不动产权的使相称。,准则可更分析为三个拆移。:

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初使跳跃报复代表资金,不相当的顾客的资金报复率辐合。,要不,资金将从低报复不动产权程序关系高报复印度不动产权。;其次个突出与顾客的经济圆状物涉及。,它也反照了交易的气氛。;第三个情况资产有价证券化比率的作出推论。,是聚合的准则。参照系与唱片经验,市值占比/GDP按使成比例分派回归要点的计算。

本文敝将更补充并调查美国国内制造毛额不动产权布置替换以任何方法挤入美国交易占有率顾客市值布置替换。谛视中国1971紧接在后的开展路途,中长期的,

(1)后不动产权化老年,当股息使消失,当权派私下的竞赛是从眼界上的竞赛。、一段时期本钱、高质量的竞赛使飞起到当权派私下的竞赛。,制造者检修为同辈人改造规定了每一缩减的机遇。、提效、引入和安宁服现役的和技术性背衬,这是眼前的极力主张的关系。。

(2)跟随中国1971财务状况增长方法由装饰转向转向优势。,本会用尽的交易的低交易命运,紧接在后的会用尽的顾客在股市做成某事附加加重值于将是表示,到这程度模型长期的装饰机遇。。

(3)中国1971大型号的市值当权派,除腾讯、氩外,首要集合在倾斜飞行旁边的、性能等据领地,而在不动产权、消费、书信技术及安宁顾客,美国和美国私下在着狡猾的的差距。。相当的的美国,龙头当权派长得健壮,广泛地散布于倾斜飞行领地、精力、消费、书信技术及安宁顾客,不动产权竞赛力的剧烈是全向的。。

二、从GDP看美国不动产权布置的演化

、唱片的处置

为了调查财务状况布置和不动产权布置的替换,敝率先需求在分顾客的GDP和交易占有率交易的顾客分类学(敝下文件均采取GICS顾客分类学法)二者私下创建对应使接触。敝遵照美国不动产权增殖值的原始唱片。,依据交易占有率交易上交际的GICS顾客分类学,GDP重行划分为不动产权。在唱片处置中,在内地的一部分要点需求阐明。。

(1)美国的GDP创作,它包罗私营机关和公共机关的两个首要机关。,在公共机关缺乏列出灵。,如下,敝只思索私营机关的国内制造毛额。。

(2)在GDP分类学中。,有些人顾客不克不及被注意的划分红GICS顾客。,如下,敝在计算GDP比率。,分子、分母也去而且这些不动产权。。创造的做成某事安宁创造的(杂品创造的),发行交通(发行) 交通)。有些人财务状况机关,主体公司失去嗅迹股份公司。,敝也将避开它。,如法律服现役的、熟练与贮藏室。

(3)以地雷炸毁 Exclude Oil and 放出气体不动产权,它包罗金属和非金属以地雷炸毁和煤矿功劳。。历史按使成比例分派煤矿开采量占,敝遵照5:5的方法。,将煤炭功劳分类学为GICS(精力)的精力机关,将金属和非金属矿石买卖分类学为召唤要素拆移(m)。

(4)创造的:耐用会用尽的机关的电气用品(MFG) DG: Electrical Equip, Appliances & COMP)不动产权,包罗家庭电器。、电气用品及灯光设备。敝与历史成正使成比例。,它们被分类学为可选消费(消费者)。 释放计量权)、不动产权中资金品(CapitalGoods)和书信技术(Information 技术部。

(5)创造的:化学品(MFG) Chemical 买卖),意义非药物和药物化学品。,敝思索分量。,将其区分范围为不动产权机关(Industrial)和医疗卫生保健机关(Health 关心)。

敝计算的顾客可以清晰度地对应于GICS顾客。,从1977年到2017年间,GDP使相称付定金保留稳固。,唱片稳固性较好。。

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不动产权布置变化

在附近1977年以后,美国国内制造毛额对不动产权布置变化的总体调查,圆状物性不动产权缩减,消费不动产权占必然使成比例。,书信技术不动产权与倾斜飞行机关的使相称。这一漂流,美国财务状况从无形要紧制造到书信TEC、倾斜飞行服现役的构象转移的漂流。出生于GICS两级不动产权,这种替换更为剧烈。,作为类型的不动产权机关,经济的新闻和专业服现役的继续使飞起,资金经商和运输工具的命运继续降下。。

除了,即令财务状况在从可见商品制造转向,圈不动产权(精力)、召唤要素、不动产权、有多种用途的仍占近30%,会用尽的顾客(可选消费)、一定消费、卫生保健法的使成比例一向付定金保留在30%。超过,倾斜飞行业走近30%,书信技术业的使相称稳步使得意,但仍超过10%

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圆状物性顾客:总体降下,制造率检修扩张

1977-2017年,圆状物性不动产权(包罗精力)、不动产权、召唤要素、有多种用途的占GDP使相称降下。在内地,80和90年头最明显降下。,这与美国财务状况构象转移时期是划一的。,2000后,圆状物性顾客的GDP使相称付定金保留稳固。,眼前占近30%,这喻不动产权制造机关一向是最重要的顾客经过。。从1977年到2017年,精力机关的GDP使相称使飞起到了,不动产权机关降下到,召唤要素部已降下到,有多种用途的降下到2%。

假设敝调查GICS在不动产权机关的两个顾客,敝可以清晰度地指出美国财务状况布置的替换。。但是,专门不动产权机关的使相称也在降下。,资金品顾客与交通运输工具业的使相称,而制造率检修的服现役的使相称占使成比例。80-90老年的继续扩张。

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后不动产权老年,当权派私下的竞赛是从眼界上的竞赛。、一段时期本钱、高质量的竞赛使飞起到当权派私下的竞赛。,制造率检修缩减了这些引渡的同辈人化。、提效、引入和安宁服现役的和技术性背衬。卡特彼勒和GE代表,引渡创造的经验了同上困难的构象转移之路,末版,为出一套新题制造颠换。,引入柔度创造、启动六标准差和精益制造等燕尾服同辈人改造办法。与此相对应地,美国的经济的新闻服现役的GDP占1977年的使飞起到2017年的

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消费不动产权:总体使成比例稳固。,消费晋级狡猾的。,从要紧消费到服现役的消费

消费不动产权附加加重值于付定金保留稳固,1980,国内制造毛额的使相称为,2017年微升到3%。但内部布置替换狡猾的。,召唤的会用尽的顾客早已从,会用尽的顾客下滑,除了医疗卫生保健顾客在使飞起。。这喻消费者消费简略食品和安宁根本会用尽的。,转向高端卫生保健和安宁安康消费。

可选消费者机关的GIC二级子顾客,敝也可以指出从体育消费到服现役的消费的漂流。。零售业、家庭耐用会用尽的、汽车和部的使成比例逐渐缩水。,而消费者服现役的、休闲文娱,海量媒体数据的使成比例在增大。。

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书信顾客:科学技术网状物分崩离析后,附加加重值于依然静止。

2000垄断,美国书信技术不动产权的GDP使相称,技术不动产权稳步增长,引渡交易服现役的占了相当使相称。。2000科学技术网状物分崩离析后,美国书信技术不动产权的使相称,轻蔑的拒绝或不承认无关紧要的小事决裂,光纤网状物与基础设施装饰兴隆开展,凌厉的小苗条的后,GDP在书信技术不动产权做成某事使相称逐渐增加,2017岁末,早已遂愿。

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倾斜飞行顾客:使成比例继续上进,2007年次贷危险继倾斜飞行业占比降下

从1977年到2007年,美国倾斜飞行业(倾斜飞行 实在)时断时续,从1977年的到2007年的。但次贷危险继,倾斜飞行机关的国内制造毛额早已大幅压缩制紧缩。,很使成比例降到了,在内地,筑和有价证券受到鞭子极端地沉重地。,保险生长其消费属性,使相称稳步使飞起。实在显然缺乏经验减重的颠换。。

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三、美国交易占有率交易资金化的布置性替换

敝使用1973年以后全美前1000个公司的唱片(出生于Datastream唱片库)调查美国的市值布置。本这前1000家股票上市的公司占美股总市值的使成比例在91%摆布,如下,这些唱片足以让敝经过交易占有率交易的市值布置。,美国财务状况走势调查。

美国交易占有率交易布置替换的确证调查,70资源是老年的王,80消费在20世纪90年头是最强的。,9020世纪90年头的科技革命,0020世纪90年头倾斜飞行房地不动产权。根本上,美国股市需求10年的大圆状物。,70年头美国财务状况的折叶是滞胀。,从装饰计时器的角度,精力亦滞涨的姣姣者装饰。。80年头,沃克尔下台了,运用钱币试验把持货币贬值成,微观财务状况进入稳固事实,精力机关的使相称大幅降下。,消费不动产权进入黄金十年。90年头是美国的书信科技革命老年,技术机关的交易命运,从7%高耸的到27%,直到网状物无关紧要的小事决裂。。2000科学技术网状物分崩离析后,美联储宽松的钱币策略发起了投机贩卖高潮。,倾斜飞行机关的交易涵义狡猾的增殖。,但在2008岁末的次贷无关紧要的小事决裂继,倾斜飞行机关的附加加重值于也大幅降下。。近几年,美国交易占有率交易布置进入好好地均衡期,缺乏狡猾的的气泡和下陷。,书信技术是体现最好的机关。,软件比五金器具更狡猾的。。

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美国交易占有率交易与CH交易命运的替换关系,各种的这些都喻圆状物性不动产权的使成比例继续降下。,和书信、倾斜飞行使相称使飞起等,根本反照了不动产权财务状况开展的通例。

在标普中500索引标志的成份股中,这也证明了不动产权替换的有主修的意义的漂流。。调查美国股市市值10强公司,可以指出1990年石油顾客仅剩外显子风铃一家停止前十,医药品和会用尽的公司的倔起;2000,St10排行榜上涌现了思科。、微软、书信技术不动产权的智能3,多种经纪倾斜飞行起点表现。;在2017年,法钢代表着市值难以完成的的科学技术富豪,倾斜飞行公司使用3席。:伯克希尔哈撒韦、摩根大通、美国筑,对立的事物2个是约翰逊和外显子风铃石油公司。。

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四、美国财务状况布置与交易占有率交易ST变化的匹敌剖析

总体总结,敝瞥见美国分顾客/ GDP的交易涵义体现非凡的。按使成比例分派回归要点,假设将GDP比率与涵义停止匹敌,将交易涵义与价钱停止匹敌。,价钱环绕涵义动摇。只因,圆状物性紊动会通向准则使脱离常轨FR。。挤入价钱使脱离常轨涵义的要素有两个。:

最好者,中长期的,各种的顾客的资金使跳跃报复率应当是相当的的。,即,不相当的顾客私下的汇成/ GDP比率。,应当多少不同相当。。假设两个顾客私下的汇成差距太大,资金偿清低收益不动产权进入高进项,到这程度均衡资金进项率。。长期的障碍不动产权间资金进项收敛;(2)内阁对出入境的把持。比如,每一寡头据的精力不动产权。,内阁把持的有多种用途的,这些不动产权确凿有上级的的汇成。。即令是在竞赛剧烈的顾客。,短期汇成动摇也相对较大。,异乎寻常地在遮阳体现的降下期。。假设按收益法计算GDP,GDP =劳动报答 净制造税 厂场设备跌价,当权派汇成是从GDP的资金跌价中减去的。、剩的制造者的财政收入和工钱。,跌价、职工工钱报答相对刚性和稳固。,公司汇成竟是分派的坏后端。,近似杠杆基金打草图基金,后端动摇人造物。。

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其次类形成价钱违背涵义的紊动要素是估值,估值与顾客的经济圆状物涉及。,新兴不动产权兴隆开展,这经常是戴维斯估值翻番的机遇。,而这种估值出发经常有很长的时期。,这对装饰者来说非凡的杂乱。。近似80年头的投机贩卖高潮集合在会用尽的领地。,90年头集合在医疗卫生保健顾客和科学技术股上。,21世纪是倾斜飞行业。。

圆状物性顾客:有多种用途的、性能在1超过。,召唤要素、不动产权不到1

从1977起点,在圆状物性不动产权中,敝调查到GDP的长期的资金降下漂流。。鉴于70年头末的石油危险,油价高耸的。,一旦交易涵义/GDP比率高达6,但跟随石油危险的马棚运转,交易涵义起点急剧枯萎。。除了,不动产权竞赛通向的寡头据布置。,精力不动产权付定金保留了较高的汇成率。,其国内制造毛额比率一向成为较高程度。。可以指出,不拘70年头为晚上的的石油危险。,剧照2000后的主题品过分的圆状物,交易涵义的使飞起与EPS的急剧使飞起是分不开的。;而且2014-2015年精力价钱急剧下跌形成的畸高,精力顾客的PE不高于交易按使成比例分派程度,但它,竞赛使得交易资金比GDP更长。。

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圆状物性不动产权做成某事不动产权机关,交易涵义与顾客GDP比率,它们都长期的付定金保留稳固。,80、90年头跟随美国财务状况布置的晋级,国内制造毛额在召唤要素做成某事使相称继续降下。,交易命运也伴跟随它的级别。,交易命运和国内制造毛额命运稳步降下。。

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消费不动产权

消费机关也体现出明显的平均数回归。,异乎寻常地医疗卫生保健顾客。80年头,跟随美国微观事实的稳固,会用尽的顾客的GDP使相称大幅使飞起。。在1991岁末从1980的难以完成的点使飞起到1991。,除了,在估值遂愿相对高继,,估值在1990后起点降下。。可选消费不动产权市值/GDP比率一向付定金保留马棚。90年头,医疗卫生保健顾客的估值大幅使飞起。,但2000后,走向平均数回归。。

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书信技术顾客

交易顾客亦类型的。,交易顾客先前一向被美国电话机电报公司据经纪,交易资金/国内制造毛额比率防护用品在2摆布。,除了90年头互联网网络的衰亡创下了最赚钱的长途呼叫机。,敝醒后听到交易业依然是每一天性据顾客。,它不属于技术不动产权。,装饰者起点儿童教学语言估值。,眼前,其交易涵义和国内制造毛额的使成比例回复到1。。

90年头,最大的替换是技术交易占有率交易涵义的急剧使飞起。,公关业的交易涵义缺乏明显替换。,狡猾的增殖。互联网网络无关紧要的小事幻灭后,交易涵义大幅缩水。,但从GDP的角度看待,使成比例仍在稳步增加。。从长圆状物视角,即令2000科学技术网状物分崩离析后,装饰者老是给书信技术不动产权生利上级的的涵义。。

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倾斜飞行顾客

在倾斜飞行业中,当权派汇成一向占GDP的使相称,,但后来1980以后,倾斜飞行监管与倾斜飞行引入,这种漂流在发作替换。,顾客汇成率起点增加。跟随汇成率的增殖,倾斜飞行业在GDP做成某事使相称也在稳步增加。,估值也有所增加。。以及,顾客合通向更多的倾斜飞行公司被有价证券化。。因而敝可以指出,80年头以后,倾斜飞行业的交易占有率交易涵义不时使飞起。,但在2007次贷危险继,使成比例降下。。不外,从GDP角度看,美国倾斜飞行业并未枯萎。,如下,交易空虚的仍有使恢复的机遇。。

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从美国的GDP顾客附加加重值于的替换与交易占有率交易涵义的替换,敝可以区域以下裁决。:

一、长期的看待,GDP布置与股市涵义替换是相同漂流。,二者私下的相对分量比亦相像的。。假设GDP暗喻的模型是值当的。,将交易占有率交易涵义创作与价钱停止匹敌。,长期的看待,价钱环绕涵义替换。除了,顾客布置,比如,精力顾客的寡头据。,有多种用途的的把持要点,通向与GDP的交易涵义相对违背。

二、过了一阵子(甚至)5年中摆布,交易占有率交易是由装饰者气氛发动者的。,顾客估值将有主修的替换。,通向GDP布置和交易涵义布置将使脱离常轨。。80年头的投机贩卖高潮首要集合在会用尽的领地。,90年头集合在医疗卫生保健顾客和科学技术股上。,21世纪是倾斜飞行业。。这种出发可能性需求很长时期。,这对装饰者来说非凡的杂乱。。

三、书信不动产权永远具有较高的估值程度。,80年头美国历史的起点,书信技术不动产权对GDP的奉献一直是,但股市因气氛替换。,书信科学技术板块的使成比例从6%-27%私下不同,这喻装饰者气氛的替换很大于ReA。,但另一旁边的,即令互联网网络无关紧要的小事幻灭后,技术引入要点缺乏本质的替换,装饰者依然授予书信技术机关上级的的估值。。

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四、最重要的裁决是,美国交易占有率交易与CH交易命运的替换关系,各种的这些都喻圆状物性不动产权的使成比例继续降下。,和书信、倾斜飞行使相称使飞起等,从根本上说,它反照了每一财务状况体的不动产权开展的通例。,美国年龄的社会样品与经验唱片:

(1)参照系上讲,交易命运与GDP的比将体现出平均数RGR的要点。。

(2)鉴于不动产权竞赛和内阁控制等存款。,GDP布置和交易涵义布置将长期的使脱离常轨。。

(3)装饰者气氛动摇和汇成动摇。,GDP布置和市值布置会在过了一阵子(甚至)5年中摆布有所使脱离常轨。

五、中美相当的的:通常中国1971的开展程度与交易涵义布置

如下,第五拆移,更运用参照系和美国经验。:中国1971和美国交易命运的结平是GDP。,它反照了CH下A股顾客的长期的开展漂流。,假设是必定的,代表中国1971GDP的交易命运有使飞起的漂流。;纵坐标是中国1971和美国的分别。,假设是必定的,代表A股,每一顾客有使飞起空虚的的交易涵义。。如此一来,其次象限不动产权有向上复习的漂流。,有资金交易的空虚的。,敝对很顾客整个面色红润的。。沿着这条思绪,你可以找到它。A指前面提到的事物顾客在交易占有率交易上流行极其开展?,指前面提到的事物顾客依然沉重地滞后?

以书信技术为例,紧接在后的交易资金仍有上进的空虚的。,除了,美国GDP背衬交易资金化,中国1971的GDP背衬交易资金化。,眼前,估值过高。。

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、中国1971通常交易涵义布置的预算书

敝计算了A股的眼界和市值布置。。到2017岁末,交易涵义最大的单一机关是倾斜飞行机关。,占。引渡不动产权机关占总额的38%。。会用尽的顾客占26%。而书信技术顾客经验了2013-2015年的大涨继,使成比例狡猾的增加。,遂愿。

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相形之下,眼前,香港股市做成某事中国1971交易占有率和美国股市结成跟在后面。,汇率在岁末完毕时已替换为集中价钱。,折算成材民币,引渡不动产权机关可是15%的分量。,任选的会用尽的顾客使用了要素位。,书信技术业为代表的科学技术板块使用24%。相在附近A股说起,香港交易占有率交易做成某事中国1971当权派与美国股市,代表中国1971财务状况开展最具生机的书信技术、主体消费者公司是可选的。。香港底板改造,终归招引更多高增长和引入型当权派上市,包罗缺乏收益的生物工艺学当权派。、中国1971A股引入大当权派与上市股使成比例剖析。

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本很多像Ali这般的事实、腾讯、杰出互联网网络公司似稷选择海内上市,敝将A股、港股、美国有价证券交易三个一组合,它可以好转的地反照中国1971的现实不动产权布置。。到2017岁末,倾斜飞行实在交易占有率,在过来的四年里,使成比例降下。但总体付定金保留稳固。引渡不动产权机关的分量大幅缩水。,从39%降下8pct至31%,它反照了财务状况布置的挤入。,精力顾客的降下首要是由精力机关形成的。。会用尽的顾客稳步增长,从2010的16%到25%,撤换消费和医疗卫生保健是要素力气。,这也反照了中国1971消费程度的逐渐使得意。。书信技术机关如今是最新的。,站在前列。

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、中国1971十强当权派

中国1971市值10强公司,腾讯和氩巴巴超过中国1971农学和不动产权开发,交易上最大的两家公司,这亦中国1971财务状况构象转移的其次个典型的人或事物。;中国19714家筑的农学和不动产权开发仍需思索,在使成角的中国1971倾斜飞行体制下,其报酬ROE明显高于表面上的对方,交易涵义狡猾的变得轻松。;中国1971移动、中石油是类型的大而不强国有当权派代表。。

中国1971大型号的市值当权派,除腾讯、氩外,首要集合在倾斜飞行旁边的、性能等据领地,避开这两个顾客,在不动产权、消费、书信技术及安宁顾客,美国和美国私下在着狡猾的的交易辨别。,相当的的美国,龙头当权派长得健壮,倾斜飞行散布、精力、消费、书信技术及安宁顾客,缺乏单一的不动产权。,不动产权竞赛力的剧烈是全向的。。

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、我国股票上市的公司交易涵义与布置的匹敌

因中国1971的GDP顾客匹敌粗糙。,GDP和GICS每一接每一不克不及婚配。,并更变得轻松顾客分类学后2015。,敝结果却求其次。,选择2015个GDP不动产权布置作为提及系统。,中国1971有价证券人的监督管理协商会议顾客分类学,中国1971交易资金布置的简略作出推论。简略的匹敌瞥见,书信技术、倾斜飞行业和安宁顾客成为较高程度。。

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本WIOD不动产权产出表的不动产权增殖值唱片,中国1971不动产权、召唤要素、日常消费的交易命运/增量率及可选学期,倾斜飞行、医疗卫生保健、交易服现役的、有多种用途的和房地不动产权占1超过。经过情况匹敌更瞥见,在日常生活中有狡猾的的中长期的装饰机遇。

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六、中国1971交易资金布置与交接国资金布置的匹敌

敝把中国1971和美国通常的财务状况布置辨别嫁起来。,相当的的中国1971和美国的交易占有率交易布置。,中国1971股市紧接在后的布置替换预测,鉴于美国2017岁末时的交易占有率市值布置和财务状况布置相对均衡,缺乏狡猾的的气泡和下陷。,如下,它是每一提及座标系。。

一、圆状物性顾客,中国1971的交易命运依然相对较高。,紧接在后的降下的可能性性更大。中国1971的不动产权机关太重了。,异乎寻常地召唤要素(金属)、不动产权和不动产权的分量,比如非金属和安宁不动产权,这可能性是因中国1971的增长样品首要是由,紧接在后的会跟随增长方法而修改。,召唤要素顾客使相称将继续枯萎。。步入后不动产权化老年,当股息使消失,当权派私下的竞赛是从眼界上的竞赛。、一段时期本钱、高质量的竞赛使飞起到当权派私下的竞赛。,制造率检修是中国1971的开展漂流。。

二、消费不动产权,紧接在后的交易命运仍有空虚的。。不拘是日常消费、撤换消费剧照医疗卫生保健顾客?,中国1971眼前的命运远在表面之下美国。,跟随中国1971财务状况增长方法由装饰转向消费,并本通常的消费不动产权A交易占有率交易占有率低,紧接在后的会用尽的顾客在股市做成某事附加加重值于将是表示,到这程度模型长期的装饰机遇。。

三、书信技术顾客,紧接在后的交易资金仍有上进的空虚的。。2017岁末科学技术顾客占整个中国1971交易占有率市值遂愿了,美国可是。GDP在美国书信技术不动产权做成某事使相称早已不高,中国1971的书信散布、数纸机服现役的和软件只占GDP。,眼前,有很大的开展空虚的。,眼前的估值程度太高。。

四、倾斜飞行房地不动产权使相称将更驳倒。与美国相形,眼前,中国1971倾斜飞行业依然相对较大。,本全球挤入力和组成交接规定的右边,它的交易命运亦有限的的。,中国1971的筑在多的旁边的都逾期付款了。,交易涵义远超过是故。,紧接在后的仍有降下的退路。。

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风险导致:财务状况开展不如计议。,内阁策略、国际经济与贸易事实超计议替换

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